光明乳業：奶粉事件助力加速趕超

　光明借事件東風，實現差異化趕超

“含汞門”事件對行業的影響：1)我們認爲事件影響僅次於三聚氰胺事件和瘦肉精事件，影響程度高於蒙牛的黃麴黴素超標事件。黃麴黴素事件導致蒙牛液奶業務12H1 基本上個位數增長，伊利因此受益。2)含汞門事件曝光後，我們預計伊利下半年液奶可能增速放緩，預計讓出20-30 億的銷售份額。3)乳業兩大巨頭相繼出事，行業競爭格局階段性得到緩和，爲光明提供戰略性的追趕機遇。

行業接二連三出事，高品質產品更受青睞：

1)我們預計，行業將從營銷推動增長，走向口碑和質量拉動增長。營銷邊際效用下降。2)鮮奶和酸奶等相對高品質產品得到更多消費者青睞，低端常溫奶和乳飲料加速被淘汰。

光明差異化定位，堅守品質贏得口碑和市佔率：

1)公司有望借事件東風，進一步加強在酸奶和鮮奶方面的強勢地位。通過莫斯利安擴大常溫酸奶的佔有率。我們預計莫斯利安今年銷售將達到15億，13 年有望達到25-30 億，成爲光明的王牌產品。持續強化其在酸奶產品方面的領先地位。

2)堅持乳業高端品牌定位，持續打造品牌高端和質量高端，產品特徵堅持高毛利、好口味、差異化。五大核心單品佔比有望持續提升。

3)區域市場，進一步做實華東區域的同時，在華東外市場借勢取得突破。

　　投資建議及估值

我們預計：2012-2014 年公司收入爲140.11、169.08、204.05 億元，同比增長18.9%、20.7%、20.7%;淨利潤爲2.96、3.88、5.27 億元，同比增長24.5%、30.9%和35.9%，全面攤薄後12-14 年(假設以8元底價增發)對應EPS 爲0.241、0.316、0.429元。 公司持續聚焦打造核心單品，我們預計以莫斯利安爲代表的五大核心單品12-14 年增速爲59.3%、43.6%和31.8%，核心單品佔總收入比例分別爲32%、38%和42%。考慮到價格因素，我們預計其他產品增速在5-10%。首次覆蓋給予“增持”評級，6-12 個月目標價11 元，對應13 年35 倍估值，建議關注公司事件性機會。

風險

食品安全風險;行業競爭進一步加劇風險。